A股并购重组图鉴

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　　一家拥有怎样特质的上市公司，最具备重组预期？

　　作者 | 木鱼

　　编辑 | 小白

　　从“新国九条”到“并购六条”，A股掀起新一轮并购重组潮。特别是今年9月26日本轮牛市启动后，不少上市公司都希望能够借重组预期提振股价，重组热潮更是一浪高过一浪。

　　加入这轮并购的上市公司也各有野心。有借此推动改革、提升竞争力的国企，还有以期实现体系内资产轮换、市值管理的资本集团，更有壕掷重金直指行业第一的大龙头。也有不少公司“冲A”铩羽后，委身上市公司谋求曲线上市。

　　当然，尝试通过并购保壳，“跨界”热门赛道的老套路依然不下少数。虽然它们来自各行各业，或是地产、半导体、医药，更或是地产、公用、基建，但它们却几乎不约而同的去往一个方向，押注新蓝海。

　　不管是此前已经进入重组审核流程，还是趁新政放出重组消息的上市公司，股价都毫无疑问迎来一波上涨。涨幅或多或少，有的消息一出股价咔咔一顿涨，有的走势小步向上，有的却是波澜不惊依旧不受待见。

　　一家拥有怎样特质的上市公司，最具备重组预期？风云君研究了今年下半年以来的资产重组案例，希望能通过本文，能给老铁们一些启发。

　　高手对决

　　借助并购获得资本、技术、市场等资源，从而快速扩大经营规模或者拓展产业链，被视为企业并购的主要动因。特别经济下行周期，拼得就是抗风险能力，是吞并竞争对手的最好时机。

　　所有的并购中，龙头间的吞并最是让人酣畅淋漓。原本棋逢对手的两家公司合并为一家，提前结束这场僵持战，直接问鼎行业一哥，这种格局变动甚至可以形容为见证历史。

　　中国船舶（600150.SH）1100亿吸收合并中国重工（维权）（601989.SH），被称为A股上市公司有史以来规模最大的吸收合并交易。

　　中国船舶，2023年营收748亿，净利润30亿，市值约1550亿。中国重工，2023年营收467亿，利润亏损近8亿，市值也超1000亿。体量之大，肉眼可见。

　　重组的意义大于重组本身。一位是国内规模最大、技术最先进、产品结构最全的造船旗舰上市公司，一位是国内领先的船舶与海洋工程装备制造企业，足以成为中国船舶行业的重大变革和里程碑事件。

　　两家公司在重组利好政策放出后，都成功止跌反弹，迎来一波上涨。但对于市值原本就已经是巨无霸的公司来说，上涨空间不大。

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　　作为两家央企，中国船舶与中国重工的合并，更多是国家层面的主动整合。与之不同，下面的几个案例，更像是高手对决，智慧与勇气的较量。

　　第一位是奥瑞金（002701.SZ），计划55亿要约收购港股上市的中粮包装（00906.HK）。早前，宝钢包装（601968.SH）的控股股东中国宝武就已经对中粮包装虎视眈眈，并在2023年发起要约收购，但最终并未成功。

　　作为金属包装行业的前三，这三家公司的实力都不容小觑。近几年频繁的并购整合，成就了奥瑞金的行业地位。2023年，奥瑞金、中粮包装、宝钢包装的营收分别为138亿元、103亿元、78亿元。谁将拿下饮料罐巨头的头衔，我们拭目以待。

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　　第二位是新巨丰（301296.SZ），计划约25亿元要约收购港股上市的纷美包装（00468.HK）。这两家公司也不是外人，分别为无菌包装行业市场份额排名前二的国内企业，各自背靠大客户伊利、蒙牛壮大起来的。

　　但新巨丰的龙头之路并不平坦，除了纷美包装董事会的反对，还有利乐等国际巨头的羁绊。不管结果如何，重组预期打满的新巨丰，最近股价走势很是喜人。

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　　第三位是民爆龙头广东宏大（002683.SZ）计划22亿收购雪峰科技（603227.SH）控股权。

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　　不管是炸药产能产量，还是爆破业务营收规模，广东宏大和雪峰科技都实力不菲。此前，易普力（002096.SZ）就是靠并购坐上民爆第一的宝座，江南化工（002226.SZ）近几年也是并购不断，民爆行业的龙头争夺战愈演愈烈。

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　　毋庸置疑，广东宏大这次也是冲着“一哥”的位置去的。这一野心，也是市场需要的，直接体现在了广东宏大的股价上。

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　　同样的事，还在环保、食品等行业上演。环保巨头瀚蓝环境（600323.SH）欲私有化粤丰环保（01381.HK），糖醇龙头华康股份（605077.SH）欲吞并同行业的豫鑫糖醇，都引发了股价不同程度的上涨。

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　　国央企市值管理

　　龙头间对决毕竟是少数，作为战略性新兴产业整合发展的重要力量，毫无疑问国企和央企才是此轮并购热潮的主力。

　　特别是年初提出国央企市值管理以来，除了分红，借助资本运作，中央及地方国资委注入体系内更有实力、更受市场追捧的业务，激活资产的同时，还能顺带提振二级市场股价。

　　最受关注的就是南京化纤（600889.SH）、电投产融（000958.SZ）、远达环保（600292.SH）、海联讯（300277.SZ）四家公司，重组消息放出后便连续涨停，最多的南京化纤一度走出连续12个涨停板。

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　　市场之所以关注，大多要么技术傍身，要么业绩在线。

　　比如南京化纤，通过资产置换，置出传统的粘胶短纤、PET结构新材，置入滚动功能部件业务，直接切入人形机器人赛道。

　　电投产融是剥离金融资产的同时，注入控股股东的核电资产，规模超千亿，成为国家电投集团核电运营资产整合平台。2023年，电投产融营收61亿，净利润13亿，注入资产的营收64亿，净利润39亿，规模直接升了好几个level。

　　远达环保，则是在环保业务的基础上，收购五凌电力、长洲水电两家水电公司，前者地处湘西水电基地水量最大、水能资源最丰富的河流，后者地处西江黄金水道交通要塞，也拥有丰富的水资源。

　　海联讯在财务造假风波后，业绩在退市边缘徘徊，此次蛇吞象吸收合并杭汽轮B（200771.SZ），2023年营收59亿，净利润5.2亿，资产规模是前者的24倍。

　　还有的上市公司，虽然业绩不给力，但热门业务的注入，也能带来不小的预期。

　　大唐电信（600198.SH）向控股股东出售亏损资产的同时，注入安全芯片商大唐微电子，形成“安全芯片+特种通信”双主业布局。但要注意的是，大唐电信刚刚摘帽，利润仍未扭亏，而注入资产也依赖社保卡业务。

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　　宝塔实业（000595.SZ），归宁夏人民政府控制，通过资产置换，从轴承业务转战新能源发电及储能业务，还有望扭转持续亏损的业绩，股价也是迎来了不小的涨幅。

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　　免税业务的热度没前几年那么高了，但对于格力地产（维权）（600185.SH）、海汽集团（603069.SH）来说，相比持续亏损的原有主业，这至少能挤一挤大消费赛道。

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　　对于业绩持续亏损的区域房企来说，转型似乎成为唯一的出路，合肥城建（002208.SZ），华远地产（600743.SH）都选择剥离房地产资产，分别装入交易服务、物业资产。

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　　对于现有业务本身就很有看点的上市公司，大多选择继续做大做强，继续注入集团内相关业务。

　　比如湖北宜化（000422.SZ）通过重组在煤化工的基础上，增加煤炭开采业务；中钨高新（000657.SZ）计划注入上游钨矿采选、冶炼业务；坐拥秦淮旅游资产的南京商旅（600250.SH）继续收购集团内的酒店资产。

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　　宁波建工（601789.SH）将要整合交投集团旗下房建施工、市政工程、公路工程等业务；青岛港（601289.SH）继续装入日照港、烟台港等液体散货码头资产；持续亏损的青岛双星（000599.SZ）则寄希望收购锦湖轮胎带来更多业绩增量。

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　　资本集团资产腾挪

　　不只是国资，很多民营资本集团，也在努力为内部资产筹谋，以期借助更优质、或是更热门的业务，注入重组预期，快速抓住这轮牛市。

　　先来说重组利好轰出14连板的松发股份（603268.SH），2023年营收只有2亿，净利润已连亏三年，计划直接退出日用陶瓷制品，80亿重组转战船舶制造。目标是实控人旗下的恒力重工，2023年新接订单数量国内第六、全球第九，2024年前三季度营收33亿。

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　　聚氨酯产业链龙头华峰化学（002064.SZ），计划收购控股股东旗下的华峰合成树脂、华峰热塑，继续做大聚氨酯业务。2023年，华峰化学、华峰合成树脂、华峰热塑的营业收入分别为263亿元、38亿元、29亿元。

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　　全球最大的化学合成咖啡因生产商新诺威（300765.SZ）的重组，被视为“石药系”的内部整合，此前就已经注入巨石生物向创新生物医药转型，此次68亿注入石药百克继续向长效蛋白延伸。2023年，新诺威、石药百克的营收分别为25亿元、23亿元。

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　　华海诚科（688535.SH），拟注入环氧塑封料全球前三、国内第一的华威电子，加速环氧塑封料国产替代。2023年，华海诚科、华微电子的营收分别为2.8亿元、4.6亿元。

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　　独立商品焦和炼焦煤生产商美锦能源（000723.SZ），目前拥有四座煤矿，经核准产能630万吨/年，计划再注入控股股东的三座煤矿。但这两年煤炭价格走低，行业内企业的业绩普遍下滑，从股价走势来看，重组预期有，但吸引力不够大。

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　　但我们同时也要擦亮双眼，其中不乏业绩亏损的上市公司，以期借助并购重组重振业绩，或者单纯想要蹭蹭热门赛道，这就要我们去仔细辨别，是否真的能达到预期效果。

　　汽车零部件系统供应商德尔股份（300473.SZ），这两年亏得比赚得多，继续装入实控人旗下的爱卓科技，同样从事汽车零部件业务，具体为汽车覆膜饰件和包覆饰。但标的2023年的营收就2个多亿，净利润就1000多万，贡献实在有限。

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　　主营橡胶助剂的阳谷华泰（300121.SZ），欲并购实控人资产跨界半导体。近两年橡胶助剂市场低迷，公司的业绩确实有下滑，但2023年35亿营收、3亿利润还是在线的。这次的目标波米科技仍处于持续亏损状态，概念的意义更大。

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　　还有不少老板，原本计划上市外资产独立IPO，但上半年IPO一度停滞，许多人干脆不等或者等不及了，转而通过重组以期曲线上市，如果能趁机盘活手里这块上市牌照也不至于竹篮打水一场空。

　　道恩股份（002838.SZ）的目标道恩钛业、富乐德（301297.SZ）的目标富乐华、科源制药（301281.SZ）的目标宏济堂、双成药业（002693.SZ）的目标奥拉股份、光智科技（300489.SZ）的目标先导稀材，都曾接受过IPO辅导。

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　　除了道恩股份，其他四家上市公司都借此收获了不止一个涨停板。作为曾经计划独立IPO的企业，前提就是具备成熟的业务体系。他们的重组标的分别从事的半导体设备精密洗净、中药老字号、时钟芯片、溅射靶材，又都是妥妥的热门赛道，自然是戳中了投资者的心头好。

　　没背景？靠自己！

　　没有强大资本集团做靠山，国资实力不够雄厚，甚至没有任何股东背景支撑的上市公司，只能从外部寻找更多的机会，横向或是纵向拓展业务。

　　整体来看，这类公司或者行业景气度低迷，或者本身体量不大行业地位不高，大多面临业绩增长困境。通过重组，既能抬升股价，又能冲一冲业绩，可以说是一举两得。

　　相对来说，下面这四家公司，本身业务质地都还可以，营收也都有十几亿、或几十亿规模，但由于身处行业周期底部，增速不太好看。

　　同属化工企业的江天化学（300927.SZ）、晶瑞电材（300655.SZ），前者想要进入民用消费型化学品，后者继续布局电子化学品。显然，与半导体相关的题材，更受市场追捧。

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　　与之相似，消费电子巨头光弘科技（300735.SZ）计划拓展汽车电子业务，主营特种纸和纸浆的恒丰纸业（600356.SH）准备吃下同行。

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　　还有一类公司，本身营收规模就不高，大都不足10亿，并购标的体量也不大，也都想借助重组改变现状。但这类公司的预期究竟有多少能真正落地，还很难说。因此，在考察这类公司时，一定要擦亮双眼，明确自己的目的。

　　主营品牌管理的因赛集团（300781.SZ），要收购IPO折戟的公关传播服务商智者品牌，客户包括比亚迪、华为。要注意的是，因赛集团2023年营收5个多亿，利润不到5000万，并购标的体量与之相当，但目前其PE已经160多倍了。

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　　宁波精达（603088.SH）、中设股份（002883.SZ）都属于国资主导的并购，似乎国资家底不太丰厚，没有具备投资价值的存货，只能从外部寻找同行标的，再往上冲一冲业绩。

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　　2023年刚上市的嘉必优（688089.SH）也急于重组，核心产品是ARA油剂与藻油DHA油剂，目标是一家从事多组学检测服务和分子诊断的公司，从股价走势来看显然是后者更受追捧。

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　　作为刚上市的公司，后面这几家的境遇就大不相同，上市后业绩就变脸，比如艾迪药业（688488.SH）、邦彦技术（688132.SH）、康希通信（688653.SH）、美利信（301307.SZ）、天地在线（002995.SZ）、希荻微（688173.SH）、长盈通（688143.SH）。自身都业绩难保，还能有多少能力去经营好别人的资产，更何况但凡优质点的资产都去独立IPO了。因此不夸张的说，这其中借重组炒作的成分更大。

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　　没业绩，没赛道？跨界啊！

　　每轮重组潮都不乏炒作的公司，这次也不例外，它们都有这么几个特征：没概念、没业绩、要跨界，目标自然是最热门的赛道。参考多年经验，这类上市公司炒概念的嫌疑也就更大。作为市场最弱势的散户，还是要警惕被收割。

　　其中最高光的上市公司应该是至正股份（603991.SH），实控人专注炒作，业绩已连亏五年，蛇吞象并购全球半导体引线框架龙头AAMI的消息一出，股价一飞冲天，一度破百。

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　　股价同样冲天的，还有做塑料新材料的广东省属国企佛塑科技（000973.SZ），进军锂电池隔膜。

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　　但跟后面的这几个案例相比，它们的力度还是不够大，“想象力”依然不够丰满。

　　比如，多次亏损的“女装大王”日播时尚（603196.SH）二次跨界追锂。

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　　业绩亏损的“母婴第一股”金发拉比（002762.SZ），跨界医美。

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　　“共享单车第一股”永安行（603776.SH），切入低空赛道。

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　　一路亏损的汽车零部件企业金鸿顺（603922.SH），向一家微型驱动马达企业抛去了橄榄枝。

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　　罗博特科（300757.SZ）也要规划“清洁能源+泛半导体”双轮驱动，从光伏电池片设备跨界高精度封装和测试设备。

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　　曾经高调跨界“追光”的麦迪科技（603990.SH），碰壁后又要回归医疗老本行。

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　　锂电铜箔龙头诺德股份（维权）（600110.SH），今年陷入亏损泥潭，跨界目标是一家利润亏得更久的期货公司。

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　　众多业绩溃败的地产商之一，万通发展（维权）（600246.SH）不走寻常路，进军光模块。

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　　上市即巅峰的秦川物联（688528.SH），与三闯IPO未果的派沃特惺惺相惜，从智能燃气表跨界智能传感器。

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　　着急保壳的南华仪器（300417.SZ）、思林杰（688115.SH），营收一个多亿，利润不足千万甚至亏损，分别跨界押宝清洁设备、军用微电路模块。

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　　LED电源管理芯片企业的晶丰明源（688368.SH），要约易冲科技，两家持续亏损的企业抱团。

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　　知名港口装卸设备商华东重机（002685.SZ），进军光伏失败，又抛出GPU芯片跨界计划。

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　　质谱仪生产商禾信仪器（688622.SH），2022年就开始亏损，要跨界科技最前沿的量子计算。

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　　还有一些上市公司，筹划资产重组出售低效资产，也得到了市场的关注，可见市场对重组预期的热度之高。比如古鳌科技（维权）（300551.SZ）、一汽解放（000800.SZ）、一汽富维（600742.SH）、云南城投（600239.SH）、中晟高科（002778.SZ）等等，不再具体分析。

　　综合分析来看，参与这轮重组的上市公司，有这么几个类型：

　　国企或集团内部业务整合，以资产置换为主；

　　龙头重组重塑竞争格局，剑指行业第一；

　　曲线上市，特别是曾经想要打造上市版图的老板，并购成为IPO之外的不二之选；

　　业绩困境求增长，这类公司通常是已经具备一定规模的企业，还想在行业内打拼，行业低谷期以大吃小是再正常不过了；

　　本身赛道还不错，但业绩没看头的公司，在老本行里折腾一下，基本就够了；

　　最惨的是那些没概念、规模小、利润低，甚至处在ST边缘的行业末位选手，另外选择一个热门赛道一定是疗效最快的，这可能就是所谓的“炒小炒差”。

　　不管对于任何类型的并购重组，我们都需要理性对待，分析其中的利弊，明确自己的目标，正视自身实力，切忌不顾一切的炒作。

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